稀土核心產(chǎn)品為稀土永磁（釹鐵硼），占據(jù) 57%的下游需求。釹鐵硼作為驅(qū)動(dòng)電機(jī)關(guān)鍵材料，在萬(wàn)物電驅(qū)時(shí)代，直接需求受益于電動(dòng)車、風(fēng)電、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。全球稀土產(chǎn)業(yè)鏈中，中國(guó)依托資源技術(shù)成本等多重優(yōu)勢(shì)，占據(jù)戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)地位：

1）稀土資源雄厚且成本最低；

2）冶煉分離環(huán)節(jié)掌握絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)；

3）國(guó)內(nèi)是稀土產(chǎn)品全球最大生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。

輕重有別，應(yīng)用廣泛的“工業(yè)維生素”

稀土是元素周期表中鑭系元素和鈧、釔共 17 種金屬元素總稱。根據(jù)稀土自身理化性質(zhì)， 可劃分為輕稀土和重稀土兩種。重稀土儲(chǔ)量少產(chǎn)量少，價(jià)格更高。

稀土應(yīng)用廣泛，包含稀土永磁、稀土拋光、稀土催化、稀土儲(chǔ)氫等，其中稀土永磁（核 心產(chǎn)品為釹鐵硼）為最大下游，消耗稀土量占稀土消耗總量的 57%，且由于單價(jià)較高， 稀土永磁貢獻(xiàn)全部稀土產(chǎn)品產(chǎn)值的 85%以上。

目前磁鐵技術(shù)路線分為三種：釹鐵硼、鐵氧體和釤鈷永磁。釹鐵硼性能系數(shù)優(yōu)異、能耗 低，成為未來(lái)發(fā)展主流。在 17 種稀土元素中，鐠、釹、鏑、鋱作為釹鐵硼的主要原料， 緊密綁定下游新能源需求，是當(dāng)前受關(guān)注度最高，也是最具價(jià)值的 4 種元素。

采冶-加工-應(yīng)用三分，從美日到中國(guó)

稀土產(chǎn)業(yè)鏈包括上游稀土資源開(kāi)采，中游稀土材料制備，下游應(yīng)用三個(gè)環(huán)節(jié)。上游稀土生產(chǎn)流程為稀土原礦-稀土精礦-稀土氧化物（REO）-稀土金屬，在開(kāi)采出稀土原礦后， 通過(guò)浮選、重選、磁選等選礦工藝加工得到稀土精礦，稀土精礦經(jīng)過(guò)火法或濕法冶煉分 離得到稀土氧化物（REO），稀土氧化物經(jīng)過(guò)熔融電解得到稀土金屬。中游加工即將稀 土金屬加工制備成稀土永磁、拋光等材料，應(yīng)用于下游終端需求。

在過(guò)去多年發(fā)展中，全球稀土產(chǎn)業(yè)鏈逐漸由美日轉(zhuǎn)移至中國(guó)。2000 年以前稀土礦產(chǎn)能、 冶煉分離能力、稀土永磁材料制備能力普遍集中于美日歐，而后隨著中國(guó)采礦產(chǎn)能快速 釋放、冶煉分離工藝逐步改進(jìn)以及資源稟賦高、人工成本低的多重優(yōu)勢(shì)，海外稀土產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力逐步式微，2008 年后絕大部分稀土產(chǎn)物由中國(guó)企業(yè)供應(yīng)。

資源技術(shù)全面占優(yōu)，國(guó)內(nèi)掌握戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)

當(dāng)前，中國(guó)已經(jīng)形成全球最完備的稀土產(chǎn)業(yè)鏈，在稀土行業(yè)占據(jù)戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)地位，背后原因在于中國(guó)在資源稟賦、冶煉技術(shù)以及綜合成本方面的多重優(yōu)勢(shì)：

資源端，中國(guó)稀土儲(chǔ)量、產(chǎn)量均為世界第一，2020 年稀土礦儲(chǔ)量占全球比例為 37%，產(chǎn)量占全球比例為 58%，且成本全球最低，擁有壓倒性優(yōu)勢(shì)。根據(jù) USGS 數(shù)據(jù)， 2020 年全球稀土礦儲(chǔ)量為 1.2 億噸，中國(guó)稀土礦儲(chǔ)量為 4400 萬(wàn)噸；2020 年全球 稀土礦產(chǎn)量 24 萬(wàn)噸，中國(guó)為 14 萬(wàn)噸。海外稀土礦生產(chǎn)集中在美國(guó)、澳大利亞、 緬甸，其中美國(guó)產(chǎn)量占比 15.8%、澳大利亞占比 7.1%。

冶煉分離端，全球 86%稀土礦依賴中國(guó)冶煉分離產(chǎn)能，中國(guó)占據(jù)絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，海外除澳大利亞 Lynas 公司擁有 2 萬(wàn)噸冶煉分離產(chǎn)能外，其余海外開(kāi)發(fā)的稀土礦需 運(yùn)至中國(guó)進(jìn)行冶煉分離。稀土礦包括多種稀土元素，稀土冶煉分離即由稀土礦中分 離提取出單一純稀土元素。上世紀(jì) 70 年代中國(guó)開(kāi)發(fā)出“溶劑萃取法”用以冶煉分 離稀土，分離效果好、生產(chǎn)能力大、便于快速連續(xù)生產(chǎn)、易于實(shí)現(xiàn)自動(dòng)控制，逐漸 終結(jié)美日歐技術(shù)優(yōu)勢(shì)，且在稀土冶煉過(guò)程中，需要大量工業(yè)和環(huán)保配套設(shè)施支撐，中國(guó)稀土冶煉成本優(yōu)勢(shì)明顯。

應(yīng)用端，中國(guó)是稀土產(chǎn)品全球最大生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。中國(guó)擁有全球約 90%稀土永 磁（釹鐵硼）產(chǎn)能，并且中國(guó)是新能源汽車、變頻空調(diào)、風(fēng)力發(fā)電設(shè)備等最主要生 產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。

二、格局：國(guó)內(nèi)供給維持平穩(wěn)，海外短期難有增量

稀土生產(chǎn)呈現(xiàn)中國(guó)為主、海外為輔的產(chǎn)業(yè)格局。當(dāng)前全球稀土供給中，國(guó)內(nèi)稀土增速整體平穩(wěn)，海外存量產(chǎn)能打滿，新增產(chǎn)能短期難以放量：

1）國(guó)內(nèi)，2020 年稀土氧化物產(chǎn) 量占全球 58%，稀土生產(chǎn)施行配額制，6 大國(guó)有稀土集團(tuán)掌握工信部下發(fā)的生產(chǎn)配額， 18-20 年年均增速 8%；

2）海外，美國(guó)、澳大利亞、緬甸三國(guó) 2020 年稀土氧化物產(chǎn)量 占全球 35%，存量產(chǎn)能已基本打滿，增產(chǎn)空間有限；新增項(xiàng)目雖多點(diǎn)開(kāi)花，但受限于資 源稟賦、開(kāi)發(fā)建設(shè)成本、冶煉分離技術(shù)差距等因素，短期難以放量。

中國(guó)：南重北輕，六大集團(tuán)掌控供給

地域上，中國(guó)稀土分布呈“北輕南重”格局。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，內(nèi)蒙古輕稀土基礎(chǔ) 儲(chǔ)量占全國(guó)輕稀土基礎(chǔ)儲(chǔ)量的 75.22%，主要礦山為包頭白云鄂博礦。廣東、江西重稀 土儲(chǔ)量共占全國(guó)重稀土基礎(chǔ)儲(chǔ)量的 59.61%，主要礦山位于江西贛州等地。

政策上，國(guó)內(nèi)施行配額制度，六大稀土集團(tuán)掌握稀土供給。歷史上一些地方曾運(yùn)用落后 方式開(kāi)采、冶煉稀土，造成嚴(yán)重的水土流失、土壤酸化以及資源浪費(fèi)等問(wèn)題。為遏止資 源浪費(fèi)，2011 年后國(guó)家出臺(tái)開(kāi)采配額限制政策，國(guó)內(nèi)稀土開(kāi)采和冶煉均采用配額調(diào)控， 配額指標(biāo)歸于 6 大稀土集團(tuán)，供給穩(wěn)定性抬升。2018-2020 年間，稀土開(kāi)采指標(biāo)、稀土 冶煉指標(biāo)來(lái)年均漲幅在 8%左右。

品種上，輕稀土占比多，重稀土國(guó)際地位強(qiáng)。在我國(guó)全部稀土資源儲(chǔ)量中，輕稀土占比 達(dá) 86%，重稀土占比為 14%。雖然重稀土資源總量少于輕稀土，但我國(guó)重稀土資源量 占全球比例高達(dá) 90%。

輕稀土-白云鄂博：資源總量+生產(chǎn)成本絕對(duì)占優(yōu)

內(nèi)蒙古包頭市白云鄂博稀土礦憑借著資源總量和生產(chǎn)成本的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，成為我國(guó)掌控全球稀土話語(yǔ)權(quán)的重要“基石”。

白云鄂博稀土礦為鐵-鈮-稀土（Fe-Nb-REE）礦，是世界著名超大型多金屬礦床，稀土 儲(chǔ)量高達(dá) 3600 萬(wàn)噸，儲(chǔ)量占國(guó)內(nèi)比例達(dá) 82%，占全球比例高達(dá) 30%，位居世界第 1。 此外，白云鄂博尾礦庫(kù)所含稀土為生產(chǎn)鐵礦的副產(chǎn)品，開(kāi)采、初選成本不計(jì)價(jià)，生產(chǎn)成 本極具競(jìng)爭(zhēng)力，是全球范圍內(nèi)生產(chǎn)成本最低的輕稀土資源。

國(guó)內(nèi)稀土生產(chǎn)配額中，依托白云鄂博礦的北方稀土獨(dú)占大頭，占比高達(dá) 47%。

重稀土-贛州稀土：擁有全國(guó) 80%中重稀土資源量

贛州是我國(guó)中重稀土資源最集中的地區(qū)，為中國(guó)離子型中重稀土主要產(chǎn)地之一，中重稀 土資源量占全國(guó)總量約 80%，富含鋱、鏑、銪、釔等高價(jià)值元素，其中高釔型中重稀土 為贛州獨(dú)有。

贛州稀土集團(tuán)是贛州市稀土資源的整合者，擁有江西省內(nèi)除萬(wàn)安稀土礦之外的全部稀土 采礦權(quán)證。江西省目前每年中重稀土生產(chǎn)配額占全國(guó)中重稀土生產(chǎn)配額總量的一半以上， 贛州稀土集團(tuán)占有江西省全部稀土生產(chǎn)配額。

海外：供給占比較低，關(guān)注邊際變化

海外稀土資源稟賦弱于國(guó)內(nèi)，開(kāi)采生產(chǎn)成本高，供給占全球稀土比例較低，過(guò)去主要作為中國(guó)稀土產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)充。不過(guò)隨著過(guò)去幾年中國(guó)打擊黑稀土，國(guó)內(nèi)全口徑稀土供給收縮，海外稀土供給在全球稀土供給格局中的權(quán)重提升。由于海外稀土生產(chǎn)沒(méi)有生產(chǎn)配額約束，在稀土漲價(jià)時(shí)，海外稀土產(chǎn)能的邊際變化值得重點(diǎn)關(guān)注。

目前海外稀土產(chǎn)能主要包括三個(gè)區(qū)域：美國(guó) MP礦、澳洲 Weld 礦、緬甸中重稀土礦， 2020 年產(chǎn)量占全球比例約為 35%。當(dāng)前澳洲 Lynas、美國(guó) MP、緬甸中重稀土存量產(chǎn)能 已基本打滿，增產(chǎn)空間有限；海外新項(xiàng)目受限于廠區(qū)建設(shè)周期較長(zhǎng)、冶煉分離技術(shù)仍存 在階段性差距等因素，供給短期快速釋放難度較大，預(yù)計(jì)未來(lái) 2 年內(nèi)，海外礦山格局不 會(huì)有較大變化。

澳洲 Lynas：冶煉加工獨(dú)立于中國(guó)，最大海外產(chǎn)能

澳大利亞 Lynas 公司是獨(dú)立于中國(guó)稀土工業(yè)體系的全球第二大稀土供應(yīng)商，是海外市場(chǎng)僅有的擁有稀土冶煉分離產(chǎn)能的供應(yīng)商，當(dāng)前擁有稀土氧化物產(chǎn)能 2 萬(wàn)噸。Lynas 公 司能夠?qū)崿F(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化生產(chǎn)，主要得益于資源優(yōu)勢(shì)及全球化布局：

1）Lynas 旗下 MtWeld 礦山儲(chǔ)量平均品位高達(dá) 8.6%，總儲(chǔ)量規(guī)模達(dá) 169 萬(wàn)噸 REO， 總量規(guī)模巨大的高品位稀土資源保證了其商業(yè)開(kāi)發(fā)的經(jīng)濟(jì)性；

2）Lynas 將冶煉分離產(chǎn)能布局于馬來(lái)西亞，規(guī)避了西澳當(dāng)?shù)匕嘿F的人力成本以及環(huán)保 成本，全球化的生產(chǎn)要素整合以及產(chǎn)能布局是其冶煉項(xiàng)目成功的核心。

美國(guó) MP：大型稀土資源，已大規(guī)模復(fù)產(chǎn)

MountainPass 稀土礦山是中國(guó)之外最為優(yōu)質(zhì)的稀土礦山之一，也是中國(guó)以外投產(chǎn)的兩 大稀土礦山之一（另一為澳洲 Weld）。MountainPass 項(xiàng)目是美國(guó)最大稀土礦，礦石品 位高、資源量大、基礎(chǔ)設(shè)施良好，開(kāi)采時(shí)間可追溯至上世紀(jì) 40 年代，曾一度為全球稀 土主要來(lái)源。2000 年之后，隨著中國(guó)稀土產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)，MountainPass 逐漸 失去競(jìng)爭(zhēng)力，于 2015 年申請(qǐng)破產(chǎn)，并被盛和資源參股的聯(lián)合財(cái)團(tuán) MPMO 收購(gòu)。